Diritto del commercio internazionale/Strategie di difesa dalle acquisizioni ostili: differenze tra le versioni

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Le '''strategie di difesa dalle acquisizioni ostili''' (in inglese: '''anti-takeover measures''' o '''shark repellents''') sono utilizzati da una società target dell'acquisto per difendersi dall'acquisizione ostile da parte di una società ostile, siccome c'è una differenza tra acquisizioni ostili e amichevoli/consensuali (hostile takeover VS friendly takeover).
 
La strategia base più nota in assoluto è la '''poison pill''', letteralmente "pillola di veleno": nota anche come '''shareholder rights plan''' o '''stockholder rights plan''', in [[finanza]] è un tipo particolare di tecnica di difesa messa in pratica (e/o precalcolata e pianificata in anticipo) da un'azienda per sembrare una società meno attraente e bloccare un'offerta pubblica di acquisto ostile (hostile takeover). "Poison pill" comunque non è sinonimo di anti-takover measure siccome ne esistono parecchie altre, ognuna con la sua proposta e/o meccanica.
 
Tutte le strategie base sono: la poison pill ('''flip-in poison pill''' inclusa la '''wolf-pack provision''', '''flip-out poison pill''', '''backed-end plan''', '''suicide pill'''/'''kamikaze defense''', '''people poison pill'''), la '''Pac-man Defense''', '''lobster trap''', '''Macaroni Defense''', '''Chastity bond'''/'''poison put''', l'utilizzo di un cavaliere ('''white knight''', '''grey knight''', '''white squire''', '''yellow knight''') e il ricorso a uno '''shark watcher'''.
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=== Introduzione ===
Il fine ultimo di una poison pill (o shareholder rights plan) è impedire o scoraggiare l'acquirente dall'effettuare o finire la mossa tramite una contromossa. In alternativa, se la società desidera essere acquisita, le implementa per scoraggiare il tentativo e aspettare che avvenga di nuovo quando le condizioni per la società target stessa sono migliori, più vantaggiose e redditizie, cioè quando il valore della società target si alza ulteriormente. Il nome stesso, "pillola di veleno", indica la pillola di veleno che le spie usavano per uccidersi pur di non confessare niente al nemico in caso di cattura. La compagnia che si vuole controllare tramite l'acquisto della maggioranza delle azioni (il 51% o più, senza contare i decimali) si chiama "società target". Si ribadisce che l'acquisto è ostile e non è una fusione consensuale tra società. Le poison pill sono utilizzate dal 1982 e, tra i primi studi legali che le hanno implementate e promosse si contano la Wachtell, Lipton, Rosen e la Katz. In quel periodo, venivano effettuate molte acquisizioni ostili tramite una tecnica detta [[leveraged buyout]] (LBO). Il primissimo a usare la poison pill è stato l'avvocato [[Martin Lipton]].
 
Esistono più tipi di poison pill in base a quale precisa strategia si attua. L'evento che le mette in azione automaticamente si chiama "innesco" (trigger).
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Le flip-in poison pill sono le più utilizzate. La prima delle due tecniche di difesa, la Dead hand provision, utilizza l'emissione di nuove azioni con uno sconto (discount) sul loro prezzo offerte dalla società target interamente agli azionisti già esistenti della società target. Questi ultimi guadagnano nuove azioni e versano nuovo capitale sociale nella società sottoforma di finanziamento non a debito (cioè finanziamento a equity), ma il risultato finale desiderato è quello di rendere l'acquisto più difficile siccome la società acquirente dovrebbe comprare molte più azioni di prima per arrivare a controllare la società target, cioè comprare azioni per un valore pari al 51% del capitale sociale o più. La proliferazione di nuove azioni si può pensare come un ammasso di schiuma che si gonfia, mentre il suo nome, "flip-in", letteralmente significa "lanciare dentro". All'acquisto di queste azioni possono partecipare anche i lavoratori della stessa società target anche tramite piani di distribuzione specifici usati anche in contesto normale, cioè gli ESOP (Employee Stock Ownership Plans). Dovendo spendere molto più denaro, la società ostile viene scoraggiata dal procedere con l'acquisto. L'evento di innesco per metterle in azione è l'acquisto da parte di una società ostile di azioni della società target oltre una certa soglia (threshold) prefissata e che è allarmante e preoccupante, tipicamente dal 20% al 30% di tutte le azioni o poco più. La poison pill dunque, quando è attivata, in più diminuisce la percentuale di azioni detenute dalla società ostile (questo fenomeno in particolare si chiama "diluizione"/dilution). La stessa presenza di una poison pill nello statuto sociale/articoli di associazione, cioè una sorta di "Costituzione" della società, scoraggia le acquisizioni ostili o incoraggia le acquisizioni consenzienti. Pertanto, la poison pill non si innesca le la società ha intrapreso da tempo una trattativa con la società target per eseguire un acquisto non ostile.
 
Un secondo tipo di strategia flip-in è l'aumento del prezzo delle azioni (solitamente, un raddoppio) nel momento in cui un investitore ne compra oltre una certa soglia di allarme. Questa strategia precisa è stata utilizzata dalla [[Papa John's Pizza]] per bloccare l'acquisizione ostile da parte del suo stesso fondatore [[John Schnatter]] nel luglio 2018 ed è stata chiamata "wolf-pack provision", con un riferimento a un "branco di lupi".
 
La società ostile, quando non abbandona l'intento di acquistare la società target, può tentare il blocco (dissolution) della flip-in poison pill in tribunale, ma l'operazione è rischiosa, ha dei costi e potrebbe fallire. Per esempio, la [[PeopleSoft]] aveva innescato questa tattica per bloccare l'acquisizione da parte della [[Oracle Corporation]] e, quando quest'ultima si è rivolta a un tribunale, è riuscita a bloccare la poison pill.
 
=== Flip-over poison pill ===
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== Pac-man Defense ==
La difesa Pac-man è simile alla flip-over poison pill siccome cambia solo in momento temporale in cui viene attivata. Quando la società target opta per la difesa Pac-man, compra un gran numero di azioni della società ostile per controllarla e neutralizzarla. Pertanto, l'acquisto di azioni non avviene quando la società ostile ha già completato l'acquisto, ma avviene prima che riesca nel suo intento. Il nome indica come la società target "mangi" la società ostile prima che possa agire. La tattica si basa anche su una sorta di contrappasso siccome la società ostile viene acquistata dalla società target, tale per cui i ruoli si ribaltano completamente. Il lato negativo di questa difesa consiste negli alti costi per acquistare la società ostile, tale per cui la società target può entrare in dissesto finanziario. L'acquisto delle azioni può anche avvenire finanziandosi tramite debito (debt financing), tale per cui si sfrutta la leva finanziaria, cioè la propria capacità di indebitarsi. Pertanto, in sintesi, l'acquisto questa e simili situazioni può avvenire tramite [[leveraged buyout]] (LBO). Il denaro necessario in tal caso è raccolto tramite i prestiti in banca o l'emissione di obbligazioni che, siccome il leveraged buyout è un'operazione rischiosa, hanno un alto livello di rischio, alti interessi e un rating da [[junk-bond]] (spazzatura).
 
Il primo utilizzo della difesa Pac-man risale al 1982, quando la Bendix Corp. fu acquistata in larga parte dalla società target Martin Marietta. Alla fine, la Bendix Corp. fu acquistata dalla Allied Corp. in qualità di White Knight. Prima dell'acquisto, entrambe le società erano in difficoltà finanziarie per la scalata e per la difesa Pac-man. Nel 2012, la Volkswagen ha comprato la società ostile Porsche in un momento di debolezza causato dalla crisi del 2008. Pertanto, simili momenti di debolezza possono essere decisivi nell'implementazione di simili tattiche.